Strukturiertes Chaos

Da heisst es immer, Banker hätten keine Phantasie. Doch wer ihre Welt der strukturierten Produkte betritt, merkt schnell: Sie haben Ideen ohne Grenzen – sobald es ums Geldverdienen geht. Das zeigt sich schon bei der Namensgebung. Wer aber bei einem Knock-out-Papier an ein Ticket für einen Boxkampf denkt oder bei einem Barrier Discount an einen Rabatt für eine Reise ins australische Unterwasserparadies Barrier Reef, liegt definitiv falsch.

Trotzdem müssen sich Anleger wie auf Wolke sieben fühlen, wenn ihnen der Bankberater das Blaue vom Himmel verspricht. «Struktis», wie Banker die strukturierten Produkte liebevoll nennen, können einfach alles, heisst es dann. Sie bildeten «flexibel jedes Kundenbedürfnis» ab, eröffneten «ungeahnten kreativen Raum», um wirklich «jede Marktgegebenheit» mit einem «massgeschneiderten» Papier «spielen» zu können. Was angesichts der über 34'000 «Struktis», die derzeit an der Schweizer Derivatebörse Scoach gehandelt werden, gar nicht falsch sein kann. Irgendein Produkt muss ja richtigliegen. Rolf Biland, Anlagechef beim VZ VermögensZentrum, bestätigt: «An der Qualität der meisten Papiere gibt es nichts auszusetzen: Die ist hoch.»

Trotzdem seien sie kein Wundermittel. Denn sie können nur eins: eine bestimmte Markterwartung exakt abbilden. Für Privatanleger ist genau das aber das Problem. Denn die wenigsten haben eine Vorstellung davon, wie sich die Märkte entwickeln werden. «Genau das wollen sie ja von ihrer Bank wissen und darauf gestützt ihre Anlageentscheide treffen», sagt Biland. «Man sucht Beratung, erhält aber bloss eine Palette komplizierter Produkte vorgesetzt.»

«Ein Fehler», sagt auch Marcel Weigele vom Beobachter-Beratungszentrum. Die Wahl des richtigen Anlageprodukts könne nur der letzte Schritt in einem längeren Beratungsprozess sein. Bei strukturierten Produkten laufe es aber meistens umgekehrt. «Der Berater offeriert, der Kunde muss vertrauen und kauft – womöglich ein Produkt, das er nicht mal richtig versteht.» «Struktis» seien gut für Profis, für das Gros der Privatanleger jedoch die falsche Wahl.

Was viele gern verdrängen: Strukturierte Produkte sind nur so lange sicher, wie die Bank zahlungsfähig ist, die sie herausgibt. Das wissen mittlerweile nicht nur jene Kleinanleger, die in Lehman-Zertifikate investiert hatten: Als im Herbst 2008 das Unvorstellbare eintrat und die US-Investmentbank Lehman Brothers pleiteging, waren die Papiere von einem auf den anderen Tag wertlos. Papiere, die angeblich so sicher wie ein Bankbüechli hätten sein sollen. Die Banken rieben sich hinterher unschuldig die Hände und meinten, sie hätten ja auf das Emittentenrisiko hingewiesen – zumindest beiläufig. Die geprellten Anleger schütteln seither nur noch den Kopf, wenn ihnen ihr Anlageberater sagt: «Strukturierte Produkte weisen ein deutlich besseres Risiko-Rendite-Profil auf als Aktien oder Obligationen.»

Der Lehman-Skandal markierte das Ende der Unschuld in der «Strukti»-Welt – in der folgenden Finanzkrise brachen die Umsätze völlig ein. Als die Zeiten wieder ruhiger wurden, begann der Handel wieder zu florieren. Die Umsatzzahlen zeigten steil nach oben. Und diesen März wurden erstmals seit 2008 wieder mehr als fünf Milliarden Franken an der Derivatebörse Scoach umgesetzt. Inzwischen stehen die Zeichen erneut auf Sturm. Und die Umsätze haben sich gegenüber dem Frühling halbiert. Doch einige Anleger meinen bereits, sie könnten wieder einsteigen und mit Krisenpapieren jetzt den grossen Gewinn machen. Handeln sie gescheit?

Rolf Biland vom VZ VermögensZentrum rät aus grundsätzlichen Überlegungen ab. «Viele strukturierte Produkte sind derart komplex, dass selbst Profis sie nur schwer durchschauen.» Das Problem: In einem einzigen Produkt sind verschiedene Anlagevehikel mit ganz unterschiedlichen Eigenschaften zusammengepackt. Stark vereinfacht gesagt, sei es wie bei einem Kochrezept, das man aus Zutaten zusammenstelle, die man alle gern mag. «Wenn man aber Erdbeeren, Tabasco und Kaffee zusammenmischt, heisst das nicht, dass eine so zusammengebraute Suppe tatsächlich schmeckt.»

Potentiellen Käufern empfiehlt Biland, den Verkaufsprospekt sehr genau zu studieren. «Es kann hilfreich sein, mit einem Rechner unterschiedliche Szenarien durchzurechnen, um zu merken, wie sich ein Produkt in unterschiedlichen Marktsituationen verhält.» (Rechner findet man etwa auf der Internetseite payoff.ch.) Das könne ernüchternd sein. Denn «Struktis» reagieren nicht nur auf die Veränderung der Basiswerte, sondern etwa auch auf Laufzeit, Volatilität oder Zinsänderungen.

Was sie noch komplizierter macht: Sie können unvermittelt ihre Eigenschaften verändern. Zum Beispiel die beliebten Knock-out-Produkte: Je näher der Basiswert an die K.-o.-Schwelle rückt, desto riskanter werden sie. Das ursprünglich defensive Papier ist plötzlich hoch spekulativ – und passt nicht mehr ins Depot. Die von Banken verwendete Kategorisierung nach Risikoklassen (siehe Tabelle) ist deshalb nur mit Vorsicht zu geniessen. Die jetzt rasant wachsende Zahl «ausgeknockter» Papiere bietet bestes Anschauungsmaterial, wie angeblich defensive Papiere zu Hochrisikoanlagen werden.

Dass Anleger unkritisch gegenüber ihrem Bankberater sind, beobachtet Carlo Picecchi von der Winterthurer Vermögenspartner AG oft. Viele seien von Gier getrieben: «Sie lassen sich von den im Vergleich zu Obligationen hohen Coupons blenden und greifen zu. Dabei verdrängen sie, dass man sich höhere Renditen nur über erhöhte Risiken erkaufen kann.»

Vollends intransparent seien die Gebühren, die in den einzelnen Produkten bis zur Unkenntlichkeit versteckt werden. Nicht einmal Profis haben da den Durchblick. «Im Markt werden Kosten von zwei bis vier Prozent für ein strukturiertes Produkt genannt», sagt Picecchi. Die alte Anlegeregel «Je defensiver, desto tiefer die Gebühren» gelte hier nicht. Richtig sei nur: «Je komplexer und undurchsichtiger, desto krasser die Gebühren.»

Genaueres wissen nur die Emittenten. Doch die weigern sich, Licht ins Dunkel zu bringen. Dass wie bei Fonds die Gebühren einheitlich ausgewiesen werden sollen, dagegen sträubte sich der «Strukti»-Verband SVSP zuletzt in der Vernehmlassung über die Vorschläge der Finanzmarktaufsicht, wie man die Mängel bei der Anlageberatung ausmerzen kann. Der Verband hält Transparenzregeln für ein «unnötiges Hindernis». Wichtig ist ihm nur, dass die Regulierung so schlank wie möglich ist.

Sonst könnten diese Papiere eine Eigenschaft verlieren, die Profis an ihnen so schätzen: Sie sind von ihrem Wesen her Trendprodukte, die rasch auf Marktentwicklungen reagieren. Doch: «Auf kurzlebige Trends zu setzen widerspricht einer längerfristig ausgerichteten Anlagestrategie», sagt VZ-Anlagechef Rolf Biland. Auch deshalb seien die «Struktis» kein Anlagevehikel, mit dem Kleinanleger sicher ans Ziel kommen.